宏觀環境：產業再平衡，政策趨有利
受全球經濟再次探底影響，中國經濟增速開始放緩，電力行業受益于自身的反周期特性，或迎來盈利改善的機遇。
目前，煤炭-電力-鋼鐵這條產業鏈條利潤分配已出現嚴重扭曲，影響到全行業的健康發展，發改委近期出臺了煤電聯動和煤炭限價政策，加快全產業鏈的再平衡，政策導向趨于有利電力行業的發展。
供需形勢：電力投資下降，供需逐漸偏緊
2011年我國受外圍經濟影響，用電增速緩慢回落，預計2012年電力需求仍將延續下滑的趨勢，全社會用電量增速約為9.9%。同時，由于近幾年電力投資特別是火電投資快速下滑，導致裝機增速持續低于用電需求，全國已進入電力緊缺的新一輪周期。預計未來幾年，電力供需將逐漸偏緊。
火電雙管齊下促盈利改善，水電等待來水回歸正常
2012?年，火電板塊在電價上調和煤價穩定的條件下，盈利預計將大幅改善，利潤總額或達到866?億元，度電利潤為0.021?元/千瓦時，快速恢復到2009?年的盈利水平。而水電電量也有望回升，預計水電行業利潤總額將達到471?億元，度電利潤為0.06元/千瓦時，接近2010?年的盈利水平。
投資策略及重點公司推薦
2012?年，經濟放緩趨勢明顯，電力行業的反周期特性，將在經濟下滑中，帶來其盈利的提升，同時，在發改委電價上調和煤價限制的雙重利好下，電力行業或將真正走向“復興之路”。為此，2012?年，我們從策略上更加重視行業配置，建議重點布局估值尚在底部、盈利改善明顯的火電類公司，注重投資時機的把握。建議投資者關注以下三類主題性機會：1）對電價、煤價敏感，在電價調整及煤價調控中明顯受益的公司，如華能國際等；2）業績穩健，成長良好，電價調整可增厚業績的公司，如國電電力、國投電力等；3）來水好轉，盈利恢復空間較大的公司，如長江電力等。
風險提示
煤炭限價政策如果失效，有可能導致煤價大幅攀升，吞噬電價上調所增厚的盈利；全國持續干旱，水電企業盈利繼續下降。